注：本文是随手写成，对于一些重要的数据或历史事实，并未特意检查。假如需要援引文中的某些精确资料，最好还请查找原始数据，以免为作者之疏漏所害。
序言
金融家这个名词，现在似乎已经过时了。准确的说，这个时代很少有人想成为真正的金融家。我们都说：“我想成为投资银行家。”“我想成为证券分析师。”“我想成为商业银行家。”或者“我想成为基金经理人。”但是，我们并没有把金融作为一项终身的职业来考虑。每一百个投身金融界的年轻人当中，恐怕只有不到十个愿意在金融界结束自己的职业生涯。
究竟，金融是一项枯燥、复杂、工作压力极大的职业。除了较高的薪酬，金融界似乎没有什么吸引年轻人的优点。对于想在商业界施展拳脚的人们来说，金融只是一块敲门砖，等到积累了足够的原始资本和人际资源，这块砖头就可以扔掉。这种想法非常有道理。
但是在五十年前，甚至三十年前，金融界并不像现在这样浮躁。那时候，并不是每个年轻人都想用金融做自己职业生涯的敲门砖。在那个时代，投资银行家和证券分析师的工资远远没有今天这样高，商业银行家完全没有自由活动的空间，基金经理人则经常被人忽视。但是，那个时代才是金融界真正的黄金时代。
CNBC的王牌财经记者戴维-法柏曾经不止一次对观众说，他非常怀念1980年以前的金融界（虽然他自己是在1980年以后才接触金融界的），那时大家的心好象都是透明的，每个人都把金融当做一项事业。那个时代的证券分析师在偏远郊区的平房里办公，投资银行家和平民百姓一起坐经济舱周游世界，商业银行家非常和蔼可亲，基金经理人则谦虚谨慎。总之，那个时代的金融界属于金融家。那个时代的每一个金融从业人员都想把整个职业生涯贡献给金融。
1986年，高盛公司只是一家默默无闻的二流投资银行，但它的合伙人绝大多数都在这家公司连续工作了二十年，甚至三十年。同样是在这一年，北卡罗莱纳国民银行连美国前20名商业银行的名单都排不进，但它的大部分中高层职员都在这里度过了整个职业生涯。这就是那个时代的金融家的理想。
今天，高盛已经在世界500强企业中排到了200名以内，北卡罗莱纳国民银行已经兼并了美洲银行。但是今天，想在这些公司里找到一个愿意连续工作三十年的专业人士，并不是一件很轻易的事情。大多数人都已经认可了金融是一块敲门砖的说法。
金融本身的美已经被忽略了。为缺乏资金的人有效地募集资金，为拥有资金的人有效地治理资金，这两项伟大的工作比政治家或军事家的工作美妙得多，也有意义得多。但是，由于普遍存在的浮躁情绪，金融从业人员实际上已经忘记了他们的工作有多么美妙。金融家与金融从业人员的最大差别在于，前者是把金融作为一项终身的事业，后者则把金融作为扬名立万的台阶。尽管如此，金融界仍然是一个激动人心的地方。因为商业世界的其他领域的价值，都赶不上金融界的价值。在这个时代，所有行业都存在严重的浮躁情绪。不仅是没有金融家，事实上也没有企业家。每一件事情都是另一件事情的敲门砖，没有一件事情被严厉认真地对待。我们必须接受这个现实。
假如那个时代的金融家生在今天，他们中的一部分人可能根本不会投身金融界。但是我相信，他们中的大部分人在任何时代都能成为伟大的银行家，伟大的分析师或者伟大的基金经理人。不为别的，只为他们心胸中对金融事业的无限热爱与眷恋。
我们应该时刻记住，在任何事业中取得持续成功的动力，没有别的，只有一条——对事业的爱。爱无止境。
历史可能永远无法教我们学会任何东西，但是历史至少可以告诉我们一件事情：我们这个乏味的时代和过去的伟大时代相比，究竟堕落了多少。
1J·皮尔庞特·摩根
J·皮尔庞特·摩根的名字的缩写是J.P.Morgan。他自己的名字命名了一家伟大的商业银行(JPMorgan)，他的父亲的名字命名了一家伟大的商人银行(MorganGrenfeld)，他的儿子的名字则命名了一家伟大的投资银行(MorganStanley)。假如没有1933年的格拉斯-斯蒂格尔法案，J.P.摩根的名字本来应该一统金融界。那时，摩根本人已经逝世很久了。现在，连他的子孙后代都已经从金融界销声匿迹了。
熟悉历史的人应该记得，摩根在美国内战时期不过是一个倒卖棉花和军火的投机商。当时，戈德曼(Goldman)、所罗门兄弟(SalomonBrothers)和亨利·雷曼(Lehman)都在做类似的小生意。年轻时的摩根是一位渺小的人物，但更多的人只记得他年老的时候，在他去世前5年，以大无畏的精神和钢铁般的意志拯救美国经济时的场面。1907年，他坐在华尔街风暴中心的会议桌前，用残存无几的精力下达一道又一道命令。没有联储的时代，他就是联储；总统去度假的时候，他主动代行总统的职责；纽约股票交易所陷入灭顶之灾的时候，假如没有他，就无法维持正常运转。
我很想知道，在1907年秋天的那几天（准确地说是那几十个小时），当摩根独自一人把握美国金融命脉的时候，他究竟在想些什么。所有的银行家都诚惶诚恐地站在他四周，等待他发号施令，然而他跟他们一样，事实上只是一个普通的银行家。他手中既没有无穷的国家资源，又没有神奇的点金术。假如他的意志稍有松懈，这个国家或许会灭亡。
想象一下这个场景：数以万计的丧失了一生积蓄的投资者在街头痛哭失声，成群的银行家正在考虑应该以什么方式结束自己的生命，投资银行和信托投资公司以惊人的速度关上大门，所有的援助都远在几千几万里之外。更要命的是，这个国家居然连中心银行都没有。在这种情况下，仅仅是站在风暴的中心，已经足以令人精神崩溃。而摩根不仅站着，而且站的很稳。由于风暴一直无法摧毁摩根的钢铁意志，所以风暴就这样结束了。大家都得救了。
5年以后，这位伟大的摩根却因为金融垄断罪名，遭到美国联邦政府特派员的讯问。这个场景应该被永远地铭记下来。联邦政府并没有做错任何事情；事实上，摩根的确有操纵金融市场牟取私利的行为，这种事情在华尔街几乎人人皆知。但是，摩根本人认为这是理所当然的，既然他曾经拯救整个美国，政府总不可能对这些小事斤斤计较。不过，联邦政府的想法并不一样。没有人知道，这究竟是一个法律问题，还是一个政治问题。我们只知道联邦政府预备拿摩根开刀。
政府特派员一再想从摩根口中撬出操纵市场和金融欺诈的罪证。这种罪证或许的确存在，但是摩根一直守口如瓶。最后，政府特派员问了一个非常幼稚地问题——他们问摩根，当他决定把钱借出去的时候，是什么在促使他做出决定？或者说，在贷款的过程中，他最看重的是什么？
摩根回答：“我决不会把钱借给一个我不信任的人。要知道，归根结底，我投资的不是产业，而是人。”说这句话的时候，他实际上已经耗尽了一切精力。摩根究竟对金融市场施加过多大的操纵或欺诈，至今仍是一个谜；但是有一点可以肯定，那就是美国政府事实上杀死了摩根。这个油尽灯枯的老人很快离开了祖国，并死在了意大利。
在这里，必须纠正世俗对摩根的一个长期存在的偏见——他们都认为摩根是金融界的皇帝，也就是世界上最富有的人。但是，摩根死的时候，只留下了8000万美元的遗产。石油大王洛克菲勒留下的财富价值10亿美元，而钢铁大王卡内基在捐献大部分家产之后，仍然保留了大约1亿美元。怪不得卡内基要感叹，这位金融天才不是一位非凡富有的人。8000万美元是远远不足以衡量摩根对金融界的贡献的。
后来，摩根留下的天才的象征——J.P.摩根银行被美国政府强行拆散了，只因为政府必须寻找一个替罪羊，为1929年的大股灾负责。既然整个国家的投资者都丧失了终身的积蓄，那么J.P.摩根当然没有理由逍遥法外。但是，每个人心里都清楚，假如摩根还活着，大股灾可能根本就不会发生，或者将以一种比较暖和的方式发生，不至于酿成蔓延数十年的惨剧。政府把一切责任都推在金融家头上，但它并不明白，金融灾难的原因不是因为金融家太多了，而是因为合格的金融家太少了。
2本杰明·格雷厄姆
本杰明·格雷厄姆于1894年出生于一个在商业经营和金融投资上都完全失败的英国商人家庭。这个可怜的孩子9岁的时候就失去了父亲，这直接导致了格雷厄姆家族经营的陶瓷生意的破产；13岁的时候，他的母亲不仅在美国钢铁公司的股票上亏掉了所有积蓄，而且欠下了巨额保证金。但是，这一切苦难都不足以把本杰明·格雷厄姆扔进终身贫困的深渊。他依靠自己打工赚的钱，艰难地读完了哥伦比亚大学的本科学位──在任何一个时代，这都意味着一份薪水丰厚的工作和一条无比光明的职业生涯。
家庭的贫困完全改变了格雷厄姆的一生。事实上，格雷厄姆的所有朋友都认为他适合搞学术，因为他极其热衷于学习，擅长写作，而且对数学极为精通。在20世纪初叶，大部分金融家都不怎么懂数学，甚至连一些简单的财务比例都算不清楚。那个时代的金融家热衷于谈论模糊的“消息”和“期望”，而不是明确的数据和事实。格雷厄姆从年轻的时候起，就非常痛恨这种模糊的投资理念，尤其是不经过大脑分析、只凭热血冲动的盲目乐观的投资理念，因为他的母亲正是因为盲目乐观而变得一贫如洗。每一个经济类专业的大学毕业生都会想到职业成功、一夜暴富和聚光灯下的生活，但是在格雷厄姆心目中，最重要的恐怕不是争取变得富有，而是争取避免自己的家族过去一再蒙受的苦难──投资失败和破产。
所以，格雷厄姆终其一生都是非常谨慎的防御型投资者，他所创造的“价值投资”理念与其说是为了争取投资收益，还不如说是为了尽可能地回避投资风险。他喜欢数字，喜欢具体的财务报表，喜欢被历史检验过的规律；总之，他喜欢一切现实的和可靠的东西，也喜欢揭露隐藏在表象背后的事实。这种性格似乎更适合做一个金融学教授，而不是一个股票分析师。事实上，格雷厄姆本人一直渴望在大学教书，但是由于家庭实在缺钱，他只能选择在喧嚣浮躁的华尔街找一份工作。结果，这个喜欢数学的年轻人彻底改变了华尔街，并在若干年之后被华尔街的新一代基金经理们敬畏地称为“华尔街教父”和“最伟大的投资者”。
（附带说一句，格雷厄姆绝不是唯一一个由于缺钱而“被迫”投身于金融事业的伟大金融家。最近一个闻名的例子是乔治·索罗斯，这个匈牙利犹太人本来想做一位科学哲学家，却因为家庭无钱供养，被迫做了一位交易员。接下来我们还会看到更多类似的例子。）
1914年，当格雷厄姆开始从事证券行业时，这个行业事实上只有一种成型的理论，即道氏理论。这种理论认为，股票市场的波动是有规律的，由“大趋势”“小趋势”和“微小趋势”构成，每一个“大趋势”又是一个更大趋势的组成部分，由此变化不止。道氏理论是一种彻头彻尾的技术分析理论，完全不考虑某一家特定公司的财务状况和发展前景；而且，道氏理论不是专门为股票设计的，它一开始是用来猜测经济形势的，此后又被广泛应用于债券、商品等行情分析。股票被认为是一种低等级的债券，不是保守型投资者的选择。虽然所有上市公司都已经开始公布年度报告，但是很少有投资者真正按照年度报告中的数据做出投资决策。
1910-1920年代的年度财务报告和今天的财务报告有着本质的不同：格式非常不规范，模糊的空间太大，公司经常设法隐瞒利润以逃避税务；更重要的是，当时的财务报告无法体现复杂的控股关系，也无法对公司的投资进行准确的估价。在职业生涯初期，格雷厄姆几乎把全部精力放在财务报告分析上，不断发现着被低估的资产或被隐瞒的利润，这些公司都是很好的投资对象。在华尔街混迹十多年之后，格雷厄姆已经名声大噪，并成立了自己的格雷厄姆·纽曼公司。这家投资公司存在长达30年，贯穿了格雷厄姆的大半个职业生涯，并取得了17%的平均年度收益率；在今天看来，这个数字似乎不算惊人，但其中包括了1929-1933年的大股灾──格雷厄姆在这次股灾中损失惨重，而且在很大程度上错过了1934年的反弹。对他来说，大股灾意味着经济上和精神上的双重打击，作为一个如此小心谨慎、专注于防御型投资策略的投资者，为什么竟然还是无法避免损失?
经济危机尚未结束，格雷厄姆开始在哥伦比亚大学商学院讲授证券分析课程，这门课程一直持续开设到他的晚年。他在1934年出版的《证券分析》教科书中首先提出了日后被称为“价值投资”的投资思想：首先，股票市场的价格波动带有很强的投机色彩（格雷厄姆把股票市场形容为一个喜怒无常的“市场先生”），但是长期看来必将回归“基本价值”（即公司资产和营利能力的实际价值），谨慎的投资者不应该追随短期价格波动，而应该集中精力寻找价格低于基本价值的股票；其次，为了保证投资安全，最值得青睐的股票是那些被严重低估的股票，即市场价格明显低于基本价值的股票，这些股票能提供足够的“安全边际”。“市场是一种理性和感性的搀
杂物，它的表□{时常是错误的，而投资的秘诀就在于当价格远远低于内在价值时投资，等待市场对其错误的纠正。”这句名言成为了价值投资者的最终理论基础。
1949年，在美国又一次大牛市行情的前夕，早已功成名就的格雷厄姆出版了又一本重要著作：《聪明的投资者》。与《证券分析》不同，《聪明的投资者》没有讨论具体的定价方法，也没有纠缠于复杂的财务报表分析，而是用大部分篇幅讨论了投资和投机的区别。“投资是建立在敏锐与数量分析的基础上，而投机则是建立在突发的念头或是臆测之上……投资者寻求合理的价格购买股票，而投机者试图在股价的涨跌中获利。”在美国股市每年涨幅超过10%的年代，格雷厄姆仍然建议投资者满足于3.5%的年收益率，在事后看来，这或许过于保守。事实上，华尔街教父本人对华尔街已经感到厌烦了，既然他已经拥有了金融家所能拥有的一切──金钱，名声，荣誉以及属于自己的学术理论，继续留在华尔街又有什么意义呢?
1956年，在华尔街混迹长达42年的格雷厄姆终于退出了金融界。从此，他完全专注于金融教学和研究，并不断发表他对市场的看法。就在这一年，他在哥伦比亚大学的一位学生开始了自己的投资生涯。这个学生从六年前开始聆听格雷厄姆的证券分析课程，曾经得到这门课程的历史最高分，此后又帮助格雷厄姆做了许多投资分析工作。后世将称这个学生为“股神”和“奥马哈的圣人”。他的名字叫做沃伦·巴菲特。