从国际资金流的角度来探讨美元汇率（一）
国际资金的流动，这几年变化非常大。其最主要的原因是IT泡沫的破裂。当然这也是最近美元全面下降的一个主要原因。我们来看看外汇汇率与国际资金流的关系究竟是怎样变化的。
对美直接投资与欧元美元的相关性
从UNCTAD（联合国贸易开发会议）发表的海外直接投资的资料来看，向美国直接投资的M&A等资金状况，在过去的三年里的状况如下：
2001年＝1440亿美元
2002年＝300亿美元
2003年＝866亿美元
从以上数据我们可以看出，2000年到2001年的IT泡沫破裂前后，不断激增急减大幅度变化的对美国投资，在令人担忧的2003年内得到了恢复。
在99年欧洲统一货币欧元诞生以后，其汇率在一段时间之内一直是不断下降的基调。可以说这与对美国的直接投资，应该是具有相当强的因果关系。也就是欧元贬值、美元升值的重要的原因之一，是以M&A为中心的直接投资从欧洲向美国不断地大规模移动所造成的结果，也就是构造改革迟缓的欧洲企业，积极地展开了对生产性高于欧洲的美国企业的并购活动。
基于这种构造因素的看法，正因为从欧洲向美国的资金流动，造成了美国的IT泡沫，促使股市高腾不下。IT泡沫破裂后，伴随着股价大幅度暴落，资金从美国返回欧洲的资金回流，在某种意义上促成了欧元上升、美元下降的状态。【】
IT泡沫破裂与对美投资的变化
假如这样看的话，对美国投资急速低迷在2002年内告一段落。2003年再度恢复，再次成为吸收外国资本总额的世界第一大国，这绝不会美元汇率没有丝毫影响。2001年因为对美国投资急速增加，美元汇率也不断上升，2002年因为对美国的投资急速下降，美元汇率因此下降。2003年的对美国直接投资的恢复，至少应该能对促使美元下降告一段落起一定的作用。
对美国直接投资的推移本身，是与泡沫破裂前后股市价格的波动相关联的。2000年开始转向暴落的美国股市2002年10月探底成功，2003年急速反转了。对美国直接投资的减少也是在2002年触底，2003年开始转变成恢复的状态。
美元贬值因素起了变化？
这样看起来，伴随着美国IT泡沫的破裂，致使国际资金流向的急速变化，也就是从欧洲流向美国，改变成从美国回流到欧洲了，照道理说应该是到了告一段落的阶段了。但现在看来，美元高腾向美元贬值的基调转换到现在为止并没有看出有什么变化，仍然还在继续向前的态势下，没有任何停止的动向。
这可以解释成去年开始的美元贬值、欧元升值，已经从国际资金流的变化（IT泡沫破裂）的因素，转换成其他的因素在起作用了。比如说美国的低金利政策等因素。
或者说，即使IT泡沫破裂所伴随的国际资金流的变化已经告一段落，但外汇市场还在注视着其他问题，没有意识到这个问题的终结？这种可能性是存在的。所以个人认为，在今年年内，美元下落应该会进入最终局面的。
自布雷顿森林体系崩溃以后日元一直保持升值的趋势。非凡是1985年9月广场会议到1995年8月的这十年间，日元对美元基本处于升值状态。直到亚洲金融危机时，日元才有过一次像样的回调。
致使日元升值的因素很多，最主要的就是日本的巨额贸易顺差与美国政府的压力。日本从７０年代初期开始，进一步加快了其产业结构的高加工度及高开放度的进程，也因此在汽车等产业领域成为美国的强大竞争对手。１９７５年，日本跃居世界汽车出口的第一大国。１９８１年，日本尽管实行对欧美市场的“自主限制”，其汽车出口仍达６０５万辆，而同年排第二位的联邦德国仅出口２１５万辆，一向号称汽车大国的美国当年仅出口了６９万辆。正是这样一个严重不均衡的市场格局引发了此后长达数年的日美汽车贸易摩擦。美国对日的贸易赤字不断扩大，两国的贸易矛盾也不断地激化，“广场协议”也是由此产生。
同时，一国货币只要存在升值预期，外资或者热钱就会大量涌入，进而压迫该货币继续升值。１９８５年的“广场协议”逼迫日元大幅升值。这之后的１０年间，日元汇率平均每年上升５.2%。也就是说，假如国际资本在日本买入某一资产，如股票、房地产、债券、日元等，即使这一资产没有盈利，它也可以通过汇率的变化获得每年５.2%的增值率。
由于时间与字数的关系，这能先说这么一些。希望没有让你失望。
从国际资金流的角度来探讨美元汇率（二）
缓解了对资本流入不足的担忧
根据美国财务部在上个月16日发表的数据表明，去年11月来自海外对美国证券的投资达到825亿美元的买超（买-卖的差值），超过了去年10月411亿美元的一倍以上。
外汇市场最近几个月美元急落，越来越多的人更加担忧中的一个很重要的因素，就是去年11月发表的数据中，9月份海外对美国证券投资的买超仅仅只有158亿美元。美国抱着一年超过5000亿美元的巨额经常赤字，对海外资本流入的依存度非常高。假如出现预想以上的钝化的话，美元汇率的下降就难以停止了。
在美元还将会继续贬值的看法越来越坚定的时候，来自海外对美国证券的投资数据的急速恢复，对缓解美元汇率下降将会起一定的作用。假如连续几个月都能确认为持续地达到比较好的结果的话，美元汇率的下降就会非常有限了。
美元的下降使美国证券便宜了
不少人认为，美国的经常（贸易、服务等）赤字持续扩大是不可能的，因为将达到unsustainable的阶段，所以美元已经进入了暴落的process之中。从外汇市场上交易的金额来看，贸易交易的金额与资本交易的金额相比，其数量是非常小的，所以个人一直认为美元的命运并不取决于贸易赤字，而是应该取决于资本动向，而资本动向是由经济发展情况与金利决定的。
也就是说，仅仅单纯地从美国的经常赤字与对美国证券投资的关系来看，去年美国的经常赤字超过了5000亿美元；但去年对美国的证券投资到仅仅到11月份为止，累计金额就超过了6000亿美元。也就是美国的经常赤字完全可以由资本流入来填补。从这个意义上来看，在供需关系方面一定会产生美元暴落的看法并不一定会成立。
对美国证券的投资，2002年低潮时也达到了5473亿美元，去年到11月为止的累计值实际上就已经超过了这个数字。也就是说，对美国的资本流入去年反而比前年增加了。这证实了去年美国经济恢复加速了，所以应当是一个当然的结果。但去年对美国通缩担忧的阴影一直挥之不去，即使经济在不断地恢复也没有使金利与经济的成长成比率地上升。【】
虽然如此，为什么对美国的资本流入能够扩大呢？想来其中的一个原因就是美元贬值了。美元的贬值使美国的股票等变得相对便宜，产生了对美国投资的不断扩大。
从去年9月到11月对美国投资的数据来看，可能会轻易理解一些。去年9月由于迪拜G7前后美元急剧下降，所以对美国的投资急剧减少了。但去年11月对美国的投资急速恢复，其中的一个原因就是因为美元贬值，美国的股票相对来说便宜了，投资盈利的空间加大了。
美元复活的条件
在上一部分我们谈到过，从欧元对美元的相关性来看，我们曾经注目的对美国直接投资，在2002年急剧减少了，但2003年又急速地恢复了。其理由之一就是受欧元高腾、美元贬值的影响，使美元变得便宜了。
这正是资金周期循环的考虑方法。货币的汇率总是有升有降，不平衡的波动总是会修正到应有的位置上去的。没有永远的上升，也不存在永远的下降。由于经常与财政双赤字为理由而急剧下落的美元，已经使不少投资者认为已经很便宜了。这难道不是美元复活最大的要害点吗？！
从国际资金流来探讨美元汇率（四）美国资金回老家
外汇市场上美元在美国连续两个月雇用统计的好数据支撑之下强劲地反弹，个人认为其最主要的原因是美国资金的本国回归。在美国的超低金利状态下，美国资金的外国风险投资不断的扩大，是这两年多美元持续下降的最主要原因。但现在，这些资金的运用新兴市场（Emerging markets）的急速下降，资金筹集也因为受美国金利急速上升的影响，没有其他办法可想。这应该是最近美元反弹的最大的因素。
美元下降证实了美国资金的活力
去年美元急落有4月份与9月份两次，这两次都是美国股市上升的状况下出现的。也就是说去年4月与9月都出现了汇率下降、股市上升的股、汇反向行驶的情况。
虽然这些可以解释成为美元下降所造成的股票好感作为材料所得到的结果。但最少去年4月份的场合，伊拉克战争“胜利”与美元下降、股市上升的实际是一致的。在这个意味上，我自己基本的考虑方法是：伊拉克战争这个地缘政治风险促使了风险投资再度开始，一部分投向了股市，另一部分投向了外汇风险投资。
这样考虑的话，去年的美元急速下降，以美国的经常/财政“双赤字”为背景，伴随着反应地缘政治风险的“有事就卖出美元”，似乎是在反映着美国的软弱；其实相反，这一切的一切都正因为美国资金在世界上横行无阻，在“高风险、高收益”的投资思维下所造成的结果。
能够证实美国资金的活力的结果就是美元贬值，虽然成为股市上升、汇率下降的现象，过去在1980年代后半，日本经济泡沫的最后时期也是随处可见的现象。两者相同的就是国内的低金利。
也就是可以考虑成为：到最近为止美元下降的一个重要的原因，就是因为美国国内对的超低金利，美国资金瞄准着高收益积极地扩大了外汇风险投资，也就是“美国人在卖出美国”
风险投资的逆流
美国资金的汇市风险投资，在过去一年之间表现得最充分的就是对中国股票的操作。这在去年后半开始世界性的经济急速恢复之中，也有大量的资金流入了在大幅度急剧上升之中的商品、谷物市场，当然还有日本股市。
美国资金为了获得更高的收益，也流入了南美、非洲的新兴市场。
但是中国股市的急速下降，使投资中国股市的风险资金遭受了极大的损失。为了填补这个损失，只好从商品、谷物市场把资金抽出，其结果也造成了商品、谷物市场的急速下落。从而导致了强调了资源国家货币的澳元等货币也急速下降。
去年三月份伴随着伊拉克战争的开始，地缘政治风险暂告一段落，与去年后半的世界的经济急剧恢复“Global Recovery”，被称为两个最大的风险进行投资的动态，现在所表现出的却是其逆流。
这种风险投资的领头羊，在外汇市场上可以明确地认为是美国资金。其证实就是美元的全面下降。因此风险投资的逆流也是以美国资金回老家为中心的。
“迪拜gap”的攻防战
美国资金回归还在持续着，“迪拜gap”也就是去年九月迪拜G7后美元急落所造成的112-113前半的水准假如超过的话，美元将非常有可能会进一步上升。
注：这段文字是异地移动时在车上写的，贴出时日元已经到达了113.72日元。“迪拜窗口”已经填补成功。
从国际资金流来探讨美元汇率（五）从日本股市看海外资金的投资
以美元计算的日经平均急速地在下落，日经平均与日元下降在同时进行着。到五月十四日的时间是94美元的水准，与一年前的低值（2003年4月28日是63美元）相比上升了50%。在这种情况下，加上美国中期结算，利益确定与持仓状况恶化（日元下降），在外汇市场上表现出其中的一个选择，也就是卖出日元不断地扩大。
以美元计算日经平均的超级表现
日经平均去年4月28日的低值7607日元开始，到今年4月26日的高值1万2163为止，日元计算大约上升（终值）了60%。一年之间这种上升率已经是非常大的了，但假如用美元计算的话，其上升率扩大的更大。
美元计算的日经平均低值也是在去年4月28日为63美元。对此今年的高值是4月12日的114美元。也就是说以美元计算的话其上升率达到了80%。很清楚这是因为日元升值的原因非常重要。
这样，过去一年间的美国投资资金买入日经平均的话，股价上升与日元的汇率利益将会达成非常高的运用表现。其中，根据日本政府统计，过去的一年里从美国到日本股市的资金达到了6兆日元买超的规模（买入减去卖出的差额）。
今年的投资都是损失？
最近以美元计算的话日经平均在急速地下降。从4月14日的高值114美元开始，到5月14日的94美元为止，最大下降了17%。这比按日元计算的下降要大的多（按日元计算的5月14日下落率为11%）。日元下降的因素造成以美元计算比以日元计算的下落率更加加速了。【】
以美元计算的日经平均指数，今年以来基本上是在100美元以上的水准在推移着。现在的日经指数比100美元下降了很多，说明今年进入日本的投资日经平均的美国投资资本基本上都是亏损的。现在以卖出日元、买入美元的海外投资资本的动作的背景，与对日本投资成本急速恶化有极大的关系。
就是这样，5月14日的以美元计算的日经平均的94美元的低值，比一年前的最低值63美元还是上涨了50%左右。也就是说美国投资基金所购买的日经平均指数，还是大多数是得益的状况。
但是，对冲基金等5月末中间决算的情况非常多，但为了填补在中国股市与新兴市场（Emerging markets）的损失，日本投资资金利益确定的流动（卖出日本股市的头寸）成为最近资金流向的一个重要因素。
对日本的投资终结了吗？
由于股市上升与日元同时上升，以美元计算的话，一年之间竟然得益80%，对于这种大幅度上升的日经平均，得到的是非常高的资金运用表现，过去的一年里海外投资机构在日本股市上砸了1000亿美元以上，美国资金就超过了600亿美元。由于这种集中资金的投资，产生了好的投资效益。
但现在似乎是已经到迎来了一个转机。其中一个就是美元上升所伴随的日元上升的终结（？）。日元假如就此完结其上升的趋势的话，按美元计算的日经平均像到现在为止的高收益将无法期待。
这里[美元下降与股市上升]同时进行的可能性是不是就不存在了呢？在世界性通缩担忧后退、金融缓和的修正进入视野以后，这确实是有一定的困难。
但我们可以看到日本经济除了一定的通缩担忧以外，经济成长状况良好。日本与美国的经济成长与欧洲的明显差别，造成了对日本再次投资热的可能性。现在对冲基金的中间决算对策完成以后、资金再流入的可能性并不是不存在。今年投入日本资本市场的资金损失也不可能就这样完了。
但从风险的角度来看，海外对日本的投资热已经翻越了山头，达到了peak out的可能性也是存在的。去年流入的1000亿美元以上的投资资金流出日本的话，对日元汇率的影响是不言而喻的。