预测不如准备

猜测不如预备


　　世界经济预期将迎来一个快乐的新年。但猜测人士通常认为近期的趋势将会延续，在适当场合得到修正，向长期均值回归。不过，更有用的问题是：哪些可能变化。就目前来看，一切进展相当顺利，这基本上意味着，该问的问题是：会出什么差错，更重要的是，发生这些差错的风险是否已被充分计入价格。答案是：没有。
　　
　　我们从期望入手。据共识经济学公司(ConsensusEconomics)12月的猜测，今年的平均经济增幅分别为：美国3.4%，欧元区1.9%(其中法国1.9%，德国1.5%，意大利1.3%)，英国2.1%，日本2.0%，拉丁美洲4.0%(巴西3.4%)，东欧5.3%(俄罗斯5.7%)，中国8.5%，印度7%(2006财政年度)。情况很明显：经济增长的范围扩大了。美国的表现继续超过其它大型发达国家，德国和意大利仍然落后，拉丁美洲的表现令人失望，而亚洲巨人增长最快。
　　
　　三类危险
　　
　　那么，可能发生什么差错呢？危险可归为三类：非经济的、经济的、以及两者的结合(在能源问题上)。
　　
　　
　　
　　正如哈佛的肯·罗格夫(KenRogoff)最近在《金融时报》上指出，最大的非经济风险是与安全相关的问题。设想一下，在某个重要港口的集装箱内发现甚至引爆核装置的可能性。在沙特油田引爆核装置也将是场灾难。大灾难的四大祸首(战争、饥荒、疾病和死亡)总是和我们相伴。一个世纪前，没人料到第一次世界大战(编者注：1914年爆发)，这场战争让世界陷入冲突、混乱和经济灾难的年代。
　　
　　能源需求的风险
　　
　　非经济和经济顶点的风险，是我们无法满足的能源需求。过去两个世纪的经济进步，建立在化石燃料消耗量不断增长的基础上。美国能源信息治理局(EIA)称，2002至2025年的能源总供给(包括石油、天然气和煤炭)，需要增加大约五分之三。它所猜测的石油需求增长，相当于新增四个沙特阿拉伯。全球经济增长所需的能源，至少意味着一连串即将发生的小事故，也可能是一场大事故。
　　
　　经济风险在如今的“失衡”上最为明显。假如世界经济要延续目前的发展轨道，市场必须对来自发展中国家的出口保持开放。资金也必须从储蓄过度和经常账户大量盈余的国家，顺畅流向能够也愿意吸收外流资本的国家。债务国必须愿意继续借贷。利率必须维持在低水平(无论是实际的还是名义的)。这进而需要持续的低通胀和可持续的公共财政。
　　
　　美国债务的风险
　　
　　具有破坏作用的风险有许多。举一个突出的例子，美国经常账户赤字的国内主要对应物，是美国的家庭财务赤字，目前处于历史最高水平，超过国内生产总值(GDP)的7%。正如剑桥经济学家韦恩·戈德利(WynneGodley)所指出，有这样的财务赤字，家庭部门的负债程度必然持续增长。事实亦是如此，该负债程度已从1998年第一季度占可支配收入的92%，涨到了去年第三季度的126%。这推动家庭还债付款升至历史新高，达可支配收入的14%，尽管目前的利率水平并非很高。假如房产价格停止上涨或利率上升，会发生什么情况？家庭会减少借贷。假如它们这样做，美国又何以避免急剧的经济减速？
　　
　　
　　
　　随机漫步的傻瓜
　　
　　不过，大问题是：这些风险是否被正确计入价格了。相信它们未被正确计价的理由是，我们天生倾向于忽视低概率事件的可能性，无论这些事件会引发多大的灾难。纳西姆·塔雷伯(NassimTaleb)在出色的《随机漫步的傻瓜》(FooledbyRandomness)一书中指出了这一点。在“塔雷伯分布”中，灾难性的损失在长期的小盈利后发生。人们受到安全感的麻痹，极大地高估了长远盈利的概率。
　　
　　经过如此漫长的稳定增长与低通胀后，正是这种错误，几乎在每个资产市场看来都很明显。经周期性调整后，美国股市的估价处于过去120年来的高位，除了上世纪20年代末与90年代末(见图表)。要证实这种高估价合理，需要大胆的假设，即目前超乎平常的盈利能力会永远持续下去。同样，以多数价值标准衡量，几乎所有地方的房价都很高。理由很可能是，实际利率与名义利率都非常低。
　　
　　但是，低实际利率的延续，只有在假设世界多数地区存在持久的储蓄过剩情况下才有可能，而适中的名义利率也需要永远的低通胀才能保持下去。最后，风险资产的息差也非常低(见图表)。然而，目前的宽松货币政策，以及投资需求低迷的状况不太可能持续。假如它们出现变化，各类信贷息差很可能会再次扩大。
　　
　　我不做猜测
　　
　　我不够聪明，也不够武断去做猜测。今年很有可能与2005年会很像。但也很可能大不一样。破坏性的巨大危险是存在的。但市场正忽略这些危险。因此我们必须认清的危险是：不仅某些事情可能出错，而且到时市场需要加倍纠正。
　　
　　
　　
　　但在如今，世界得到的估价接近完美状态。在任何一年，也许确实都会有接近完美的事物伴随我们。但失望最终肯定会到来。每个人都该问的问题，不是今年会发生什么。相反，问题应该是：我们是否在做好评估，至少是对美国国防部长拉姆斯菲尔德(DonaldRumsfeld)所称的“已知的未知事情”。答案是：我们没有。
　　
　　哈姆雷特(Hamlet)表述了我们所能知道的一切：“我们不能迷信预感，因为连一只麻雀之死，都是预先注定的。死之来临，不是现在，即是将来；不是将来，即是现在；只要对它有所预备就好了。”哈姆雷特谈的是人生，这是终极的塔雷伯分布。你是否为麻雀之死做好了预备？我希望如此。任何其它事都将是愚蠢的。
　　
　　新年快乐！
　　
　　作者简介：马丁·沃尔夫(MartinWolf)是《金融时报》的副主编(associateeditor)和首席经济评论员。他对全球经济有着精辟的深刻分析，获得了国际上各界广泛普遍的承认赞赏。最近，在他荣获2003年度“最佳商务记者奖”评奖中，他获得了其中的“十年杰出成就奖”等殊荣。沃尔夫先生1971年毕业于牛津大学，获经济学硕士。然后，他到世界银行任职工作，并于1974年出任世行资深经济学家。1999年以来，他一直是每年一度的“世界经济论坛”的特邀评委成员。
　　
　　译者/诸彦青